CoinShares: デジタル資産財務省の「バブルは基本的にはじけた」ため、次世代のDATは借金を発行したり、考えなしにコインを貯め込んだりすることはできません。
デジタル資産管理会社 CoinShares の調査ディレクター、James Butterfill 氏は、デジタル資産トレジャリー (DAT) の投機バブルは実際にさまざまなレベルで崩壊したと述べました。
（事前説明: 米国テキサス州はブラックロック IBIT の買収に 500 万ドルを費やした: DAT が失速した後、SBR は引き継いでビットコイン強気市場を再燃させることができるか?)
(背景補足: ウォール街は DAT をボイコット? MSCI はマイクロ戦略とその他の「仮想通貨準備会社」を指数構成要素から除外すると考えている)
この記事の内容
デジタル資産管理会社CoinSharesのリサーチディレクター、James Butterfill氏は、12月5日に長いブログ投稿を公開し、率直に次のように述べた。ビットコインやイーサリアムなどの暗号資産をバランスシートに蓄え、投資家が株式を購入することで間接的に暗号通貨を保有できるようにすることに特化した上場企業であるデジタルアセットトレジャリー（DAT）の投機バブルは、「実際、さまざまなレベルで崩壊した」。
スター構想からバブルへの幻滅まで: 2025 年夏の熱狂は終わった
バターフィルのレビューは、2025 年の夏、多くの DAT 企業の市場価値が一時純資産価値 (mNAV) の 3 倍、5 倍、さらには 10 倍にまで急騰し、市場がそれらを「レバレッジ ビットコイン ETF」として追いかけていたことを指摘しました。現在、これらの企業のmNAVはほぼすべて1倍かそれ以下に戻り、プレミアムは完全に消滅している。同氏は、これは単純な価格リトレースメントではなく、市場全体が「実際の事業を全く行わずに株式を発行する狂気の通貨買い占め」というモデルに目覚めていることだと強調した。
バターフィル氏は、DAT の当初の設計は通貨安のリスクをヘッジするためにビットコインを使用することであったと指摘し続けました。 2020年8月にStrategy（MSTR）が開始したビットコイン準備戦略は典型的なケースです。しかし、その後、多くの企業は独自の事業にまったく従事しなくなりました。株式発行の唯一の目的は、より多くのコインを購入することであり、さらにお金を追加し続けるために借金、優先株、ATM機構さえも使用しました。それは当初の意図から完全に逸脱した「ビットコインの価格が永久に上昇するというレバレッジ賭け」となってしまった。
現在の最大の懸念は、通貨価格が再び下落することではなく、「通貨を売らざるを得なくなる」ことだ。
記事はさらに、主要DAT企業のほとんどが今年は大規模に通貨を売却していないのは、売りスパイラルを引き起こすことを避けるために依然として最善を尽くしているためだと分析した。しかし、mNAV が長期間にわたって 1 倍を下回ると、次の 3 つの結果が生じる可能性があります。
- 経営陣は準備金の規模を減らすことに消極的で、保有して回復を待つことを選択します。
- 少数の企業は逆のことを行い、通貨を売って株を買い戻し、1 株当たりのコインの数を増やす
- 合併・買収の対象となり、ビットコインを保有する企業に低価格でビットコインに買い入れられるより豊富な資金
しかし、バターフィル氏は、特に米国連邦準備制度が12月に利下げを継続する可能性が高く、マクロ環境が改善していることから、最初のシナリオが起こる可能性が最も高いと考えており、仮想通貨市場は依然として回復すると予想されています。
次世代の DAT は再編される: 4 つの新しいカテゴリが間もなく出現する
バターフィルはまた、投資家が将来市場を次の 4 つのカテゴリに再分類すると予測しています。
- 投機的 DAT: 業界は必要なく、純粋に通貨保有に依存して価格に賭ける
- 財務省主導型の DAT: 実際にビットコインを使用する外国為替管理ツールとして
- トークン投資会社: 多様なトークンを保有するクローズドエンドファンドのような
- 戦略的企業: Tesla や Block Inc. など、通貨を保有しているが DAT サインを持たない企業
バターフィルは冗談を言いました: 「本当に高品質の企業はラベルを超えて DAT から除外されています。これは最大の皮肉です。」
結論: バブルは崩壊しましたが、コンセプトは死なない
バターフィル氏は最後に、DATバブルの崩壊はコンセプトが死んだことを意味するのではなく、正しい軌道に戻りつつあることを強調した。将来の勝者は、実際に運営されているビジネス、規律ある資産管理、現実的な期待という 3 つの条件を満たしている必要があります。そうでないと、「株式市場をATM代わりにしてコインを買い続ける」という手法は市場から完全に排除されてしまいます。
